冰轮环境(000811)：温控装备领域领导者 碳捕集和氢能装备打造第二成长曲线
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：常潇雅 日期：2021-10-25
推荐逻辑：(1)公司是国内温控装备领域的领导者，掌握“宽温区、全压力、多工质”核心技术，能够为客户提供“冷、热、水、气、电、污、废”等能源互联互补综合利用解决方案，具备极强的综合实力，2020 年公司在氨和CO2复叠开启螺杆式压缩机领域的市占率在80%左右。(2)公司在实现传统温控装备不断升级换代的同时不断延伸产业结构，积极发展碳捕集、氢能等新技术领域，有望打造第二成长曲线。在低碳/负碳领域，公司能够生产二氧化碳压缩机组、液化机组等碳捕集核心装备，截止2020 年末服务了34 个项目，此外，公司年捕集15 万吨二氧化碳运营示范项目正在建设过程中。在氢能领域，公司不断突破核心技术，氢能装备产品涵盖氢能产业链较多领域，根据海报新闻的报道，公司空压机和氢气循环泵在国内的市占率分别达到60%和80%以上。
制冷行业“老字号”，“数智化”发展保持优势地位。公司自主创新+产学研合作创新打造强竞争力，掌握-271℃-200℃温度区间、0Mpa-45Mpa 压力范围以及多工质的核心技术，能够为客户提供能源互联互补综合利用解决方案。公司首推CO2 绿色制冷技术，引领行业，同时，公司地源热泵、余热回收技术、大温差供暖技术等均聚焦节能减排。数智化方面，公司积极打造先进制造技术生态，建设MICC 智汇云平台为客户提供更为高效便捷的服务，建成投产哈特福德压缩机数字工厂，全过程的数字化达到了行业领先水平。
积极布局碳捕集、氢能等新兴领域，打造第二成长曲线。公司将充分受益于双碳目标下CCUS 技术和氢能的快速发展的大趋势：1)CCUS 是实现碳中和的重要路径，公司2011 年开始研发二氧化碳压缩机组、液化机组等碳捕集核心装备，公司近几年服务过新疆敦华石油、天津联博化工、宁夏德大气体、陕西国华锦界能源等客户的二氧化碳捕集/增压提纯/液化项目。2)氢能发展潜力巨大，公司联合业内知名科研院校搭建冰轮海卓氢能研究院，不断突破氢能核心技术，公司在氢能装备领域的产品包括：氢液化领域高效氦气螺杆压缩机、氢气输送压缩机、高压加氢压缩机、燃料电池空气压缩机和氢气循环泵等，服务氢液化、氢储运、加氢站以及氢燃料电池。
盈利预测与投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.2 亿元、4.4 亿元、5.6 亿元，同比增速分别为45.9%、34.3%、27.7%，对应的EPS分别为0.44、0.58、0.75 元，对应当前股价PE 分别为24、18、14 倍。考虑到公司为温控装备龙头企业，享受估值溢价，给予公司2022 年25X 目标PE，6 个月目标价14.50 元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：公司在碳捕集、氢能领域的拓展不及预期、原材料价格大幅波动、市场竞争加剧等。
安琪酵母(600298)2021年三季报点评：原材料成本大幅上行 长期竞争优势持续
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-10-25
酵母产品稳健增长，销售体系完善。1、分品类看，酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入59.6 亿元(+17.8%)、4.8 亿元(+67.8%)。受益于下游需求旺盛，YE 类产品、动物营养、微生物营养保持高增长；酵母类产品需求稳定，全球市场份额达到15%，国内市场占有率超过55%。2、分渠道看，线%)，在安琪官方商城、博试生等自有电商平台及第三方主流电商平台开设店铺，实现全渠道销售。
3、分区域看，国内、国外营收增速分别为22.7%、10.8%，公司已构建全球化销售体系，产品销往全球155 个国家和地区。经销商开拓方面，截至2021Q3末，公司共有经销商19851 家，净增加1580 家。
提价叠加成本上行，原材料成本大幅上行短期削弱盈利能力。1、公司整体毛利率29.6%,同比下降10.6pp，主要由于：1)糖蜜、化工原料、能源等价格上涨导致成本大幅上涨；2)执行新会计准则，将原计入销售费用的物流费用计入营业成本，带动销售费用率下降5.1pp 至6.2%；2、费用率方面，管理费用率、财务费用率分别为3.7%、4.4%，基本保持稳定；财务费用率0.6%，同比下降0.8pp，主要由于利息支出下降及境外公司的汇兑损失减少；费用率总体保持稳定。整体净利率13.6%，同比下降2.8pp，盈利能力短期削弱。
扩建产能+提高糖蜜储存能力，长期竞争优势持续。1、公司非公开募资资金建设的6.65 万吨酵母及酵母抽提物类产能、5000 吨酶制剂产能将于2023 年落地，预计公司2025 年酵母类产品销量将超过50 万吨，仍有较大产能缺口，不断扩大酵母和酶制剂产能将为公司长期增长奠定基础。2、收购圣琪生物，将快速获得1.5 万吨酵母产能，把竞争者转变为合作者，巩固公司市场地位；同时将发挥山东玉米水解糖资源，缓解糖蜜成本上行压力。3、拟投资3188 万元建设赤峰公司4 万吨糖蜜储罐及仓储配套项目，建成后赤峰公司的糖蜜储存能力将达12万吨，可于榨季大量采购糖蜜，将对糖蜜采购价格进一步形成控制。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为15.9亿元、18.6亿元、21.5 亿元，EPS 分别为1.90 元、2.23 元、2.58 元，对应动态PE 分别为26 倍、22 倍、19 倍，维持“买入”评级。
金徽酒(603919)2021年三季报点评：结构升级+外延扩张 延续高质量增长
类别：公司 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2021-10-25
业绩总结：公司2021年前三季度实现收入13.4亿元，同比+28.3%，归母净利润2.4亿元，同比+53.1%；其中单Q3实现收入3.7 亿元，同比+10.7%，归母净利润5569 万元，同比+44.3%；利润增速超市场预期。
产品结构持续优化，省外扩张稳步推进。1、受益于消费升级和渠道开拓，高档酒延续高增长，单Q3高档酒、中低档酒实现收入3.0 亿元、0.7 亿元，分别同比增长34.0%、-37.2%，其中百元以上高档酒占比较同期提升14.2个百分点至81.4%，产品结构持续优化。2、省外市场、甘肃河西地区高速扩张势头不减，21 年单Q3 收入较去年同期分别增长163%、42%；兰州及周边地区收入同比保持稳定；单Q3甘肃中部、东南部市场收入有所下滑，预计主要系去年单Q3基数较高叠加疫情扰动下消费大环境低迷。3、渠道招商方面，省外市场招商提速，单Q3 省外市场净增经销商38 家至304 家，全国化高速扩张势头不减。
结构升级明显，盈利能力提升。受益于高档酒占比快速提升，21年单Q3 毛利率同比提升 1.8 个百分点至67.5%；费用率方。